Девальвация для перезапуска экономики? Часть 2

Начало здесь.

К сожалению, из-за значительного объёма исходных данных, пришлось серию статей "Девальвация для перезапуска экономики?" разбить ни на две части, как планировалось изначально, а на три.

Продолжаем рассматривать текущую экономическую ситуацию в нашей стране и попробуем на основании анализа действий правительства в 1998-1999 гг. и 2008-2009 гг. спрогнозировать, что нас ждёт в ближайшем будущем.

I. Денежная база. (в широком определении ЦБ России - это наличные, корр. счета кредитных организаций в ЦБ, обязательные резервы кредитных организаций в ЦБ, депозиты кредитных организаций в ЦБ). Значение данного показателя полностью находится в компетенции ЦБ России и от него напрямую зависит денежная масса М2 в экономике.
Иными словами, М2=денежный мультипликатор*денежную базу.
Кстати, значение денежного мультипликатора тоже находится в компетенции ЦБ России (посредством различных установок, например, норм резервирования для коммерческих банков и т.п.).

В 1998 - 1999 гг. ЦБ России начал увеличивать денежную базу примерно со 160 млрд рублей (на начало сентября) до 205 млрд. на начало февраля 1999 года, т.е. увеличил её почти на 30%. Стоит отметить, что основная часть увеличения (на 26,1 млрд. пришлась на сентябрь-октябрь) и все эти деньги экономика "проглотила" практически без последствий.

В 2008-2009 гг. ЦБ снизил денежную базу с 5 360 трлн. на начало сентября 2008 г. до 4331,1 трлн. на начало  февраля 2009 г., т.е. почти на 20%.

В 2014-2015 гг. ЦБ увеличил денежную базу с 9 537,2 трлн. на начало сентября 2014 г. до 9 898 трлн. на начало февраля 2015 г., т.е. увеличил её примерно на 4%.

II. Коэффициент мультипликации. 

Данные для расчёта взяты здесь и здесь.

На начало сентября 1998 года коэффициент равнялся 2,1, на начало февраля 1999 года уже 2,19.

На начало сентября 2008 года коэффициент составлял 2,64, а на начало февраля 2009 года был равен 2,63.

На начало сентября 2014 года коэффициент равнялся 3,21, на начало января 2015 года 2,83 (данные на начало февраля по М2 ещё отсутствуют). Справедливости ради стоит отметить, что на начало года значение данного коэффициента всегда падает за счёт увеличения денежной базы в декабре со стороны ЦБ России и с января начинает приходить в более адекватный вид.

Таким образом, из первых двух пунктов становится ясно, что в 1998-1999 гг. перед ЦБ России стояла задача разгона российской экономики и он это делал путём "вливания" денег. В 2008 -2009 гг. в кризис, когда началось падение экономики России, ЦБ России начал выводить деньги из экономики, со словами о "контроле над инфляцией". 

В 2014-2015 гг. ЦБ старается поддерживать базу примерно на одном уровне с тенденцией на увеличение.

На текущий момент можно констатировать тот факт, что в кризис 2008-2009 гг. ЦБ России принял самое непосредственное участие в углублении кризисных явлений в российской экономике, выкачивая ликвидность из экономики.

На текущий момент  подобных действий со стороны ЦБ России не зафиксировано.

III. Международные резервы ЦБ России.

С сентября 1998 года по февраль 1999 года практически не менялись (примерно в 11 млрд. долларов).

С августа 2008 года по февраль 2009 года ЗВР уменьшились с 596 млрд. долларов до 386 млрд. долларов, т.е. падение практически на 35%. Правда, в данном случае надо учитывать, что с начал августа по конец октября курс евро относительно доллара упал на 20%, а евро в структуре резерва составляет 40%, таким образом, примерно на 6% ЗВР уменьшились только за счёт падения курса евро к доллару. Но даже сокращение ЗВР на 29% за 6 месяцев выглядит впечатляюще.

С августа 2014 года по январь 2015 года ЗВР (для возможности корректного сравнения) уменьшились с 468 млрд. долларов до 385,5 млрд. долларов, т.е. сокращение на 18%. В это время курс евро упал на 17%, что привело к уменьшению ЗВР на 5% только за счёт перерасчёта ЗВР. 13% тоже не мало, но данная цифра выглядит не так впечатляюще.

IV. Отток капитала из России.

За 3-4 кварталы 1998 года и за первый квартал 1999 года отток капитала из России составил 25,9 млрд. долларов.

За 3-4 кварталы 2008 года (132 млрд. долларов за 4 квартал) и за первый квартал 2009 года отток капитала из России составил 185,1 млрд. долларов.

За 3-4 кварталы 2014 года отток капитала из России составил примерно 80 млрд. долларов.

V. Платежный баланс России. (платежный баланс характеризует соотношение сумм платежей, произведенных страной за границей в течение определенного периода и поступивших в страну в течение того же периода):

За 3-4 квартал 1998 года и за первый квартал 1999 года составил 10,894 млрд долларов за счёт положительного торгового баланса (с сентября 1998 года произошло значительное снижение импорта, к концу года импорт упал практически в 2 раза).

За 3-4 квартал 2008 года и за первый квартал 2009 года составил 48,801 млрд долларов за счёт положительного торгового баланса (в 4 квартале 2008 года произошло значительное снижение платежного баланса: более, чем в 2 раза за счёт более быстрого снижения экспорта по сравнению со снижением импорта).

За 3 квартал 2014 года составил всего 6,409 млрд. долларов (за счёт сильного сокращения торгового профицита по причине наращивание импорта при сохраняющемся уровне экспорта).

Если проанализировать данные, представленные в пунктах III-V,  то получается следующее.

В 1998 году ЦБ России регулировал курс рубля не за счёт своих резервов, а за счёт специальных распоряжений (продажа валютной выручки экспортерами и т.п.) и в итоге после кризиса 1998-1999 гг. ЗВР практически не изменились. В 2008 году ЦБ начал в значительных количествах тратить свои резервы для поддержания курса рубля, объясняя всё контролем инфляции. В 2014 году ЦБ решил не повторять печальный опыт 2008 года, а решил отпустить курс в более или менее свободное плавание со скромными выходами на валютный рынок в случае необходимости.

Сопоставить данные из III-V с данными из пунктов I и II, и получаем достаточно любопытную картину.

Отток капитала в кризис 1998-1999 гг. при скромных положительных значениях платежного баланса и при неизменном значении коэффициента мультипликации не привёл к сжатию денежной массы М2, а наоборот всё время происходило её наращивание со стороны ЦБ.
В кризис 2008-2009 гг. платежный баланс нашей страны оказался на достаточно хорошем уровне даже при очень серьёзном оттоке капитала, который потребовал от ЦБ проведения значительных интервенций на валютном рынке для удовлетворения спроса покупателей валюты, т.к. российские получатели валюты предпочли придержать её на своих счетах. Получается, что вывод капитала спровоцировал сокращение количества рублей в экономике и ЦБ России не предпринял значимых шагов для того, чтобы увеличить денежную базу. Также ЦБ не предпринял особых шагов для увеличения коэффициента мультипликации, которые позволили бы увеличить денежную массу М2.
В кризис 2014-2015  гг. при меньших объёмах оттока капитала при более скромных положительных значениях сальдо, ЦБ не тратит свои ЗВР в таких масштабах, как в кризис 2008-2009 годов, практически отдавая всё на "откуп" рынку. Денежная база в этот кризис со стороны ЦБ даже увеличивается, что приводит к росту М2, а также поддерживается на высоком уровне коэффициент мультипликации, что так же поддерживает и даже помогает слегка подрасти М2.
И это несмотря на то, что в нынешний кризис выведенные средства за границу за 3-4 кварталы 2014 года составляют примерно 4,4 трлн. рублей, когда как в кризис 2008-2009 (за 3-4 кварталы 2008 года) было выведено примерно 4,8 трлн рублей. Но в случае 2008 года такой вывод средств вызвал резкое сжатие денежной базы, а сегодня такого сокращения не наблюдается. Причём в 2008 году государство направило порядка 1 трлн. рублей в экономику, а в 3-4 кварталах 2014 года средства ещё не направлялись.
Для сравнения стоит добавить, что в 1998-1999 гг. в рублях было выведено порядка 400 млрд. рублей при размере М2 в 450 млрд. рублей, но, как мы помним, в это время ЦБ России наращивал денежную базу и денежную массу М2, и при этом инфляция падала месяц за месяцем.

Если просуммировать всё выше сказанное, то с высокой долей вероятности можно заявить, что прикрываясь благой целью "борьбы с инфляцией", Центральный Банк России в кризис 2008-2009 гг. принял посильное участие в обвале российской экономики, выкачивая из экономики ликвидность, в том числе и ту, которая поставлялась со стороны государства. И эта цель поддерживалась некоторыми правительственными чиновниками, например, Алексеем Кудриным. Получается, что глубина кризиса 2008-2009 гг. была обусловлена сугубо внутренними регуляторными причинами. Можно, конечно, всё списать на ошибки, но их цена оказалась слишком велика для нашей страны: после 2009 года Россия так и не достигла тех темпов экономического роста, которые были в 2007-2008 годах, поэтому то, что происходило в 2008-2009 гг. больше похоже на системную работу, направленную на подрыв нашей экономики.

В 2014 году подобных действий со стороны ЦБ России не наблюдается, поэтому правильно говорит тот же Кудрин, что этот кризис - другой, потому что его причины и применяемые средства не имеют ничего общего с тем, что было в 2008-2009 годах.

В следующей части (заключительной), будет сопоставлен экономический рост в России после 1998-1999 гг. и 2008-2009 гг. с действиями правительства, ЦБ России и высказано предположение о будущих вариантах экономического развития нашей страны.